风险投资百科

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找几家风投合适?

2012-06-28 15:32:00 本文行家:坐观云

VC就像是马提尼酒,喝一杯不错,喝两杯更棒,喝三杯就要头疼了。

最近我从TechCrunch上看到一些项目宣布获得融资,这些项目有5个、甚至更多的VC同时参与。

这通常让我会心一笑,因为我创立的第一家公司首轮融资引入了5个投资人,在我们将公司出售之前,又引入了5个。

创立第二家公司的时候,我只有1个投资人。

在TechCrunch,我看到了一个不得不转载的最牛逼的评论:“VC就像是马提尼酒,喝一杯不错,喝两杯更棒,喝三杯就要头疼了。”大笑之后,我得说我喜欢这个说法,某种意义上,也是对的。

尽管这个问题没有正确或错误的答案,但在看过各种情况之后,我将给你一个思考模式让你自己找到适合自己的答案。

 

VCVC

 

多家VC的风险

我能理解在股权结构表里有多家VC是很吸引人的,你可能会跟我1999年时的想法一样,认为越多的聪明人坐在一起,你将拥有越多的推荐、收到越多英明的建议、在外人看来公司的约有吸引力。另外,如果你需要更多的钱,他们每个人都可以轻轻松松给你投资。

尽管这些都是真的,同样这么好的事情是不可能没有代价的,下面就是一些问题:

比如你有5个VC投资人(加上天使投资人,但现在忽略),每个VC都持有5%的股份,这样你本轮融资就被稀释了25%。当然,这些VC(除非他是一家微型VC,并且不在乎5%的股份)会将你看作是一种“选择权”——如果你做的很好,他们可能会参与你的下一轮融资。除非是有财务动力,没有VC会对只占5%股份的创业公司感兴趣。你也没办法在此情况下给予好的回报。

那么,如果不是当作下一轮参与的选择权,那他们为什么要投资?也许他们是希望能让自己的品牌与一个热门公司联系在一起,也许他们是想跟其他投资人共事,也许他们认为这是一个低成本了解你所在市场情况的方式——通常进入之后学习一个行业才容易。

这些投资的理由都比较愚蠢,但确实是实际情况。

我们设想一个糟糕(但很可能发生)的情况:你没有实现既定目标、市场不好、或者被竞争对手打击,这些让你很难融资。大部分公司在发展中的某个时候都会遇到坎坷。这5家投资人都没有足够的动力在你的困难时期帮助你。

首先,他们没有真正通过领投的方式声明公司是他们的项目,他们可以似乎合情合理地告诉别人:“是啊,但我们实际上只是公司的小股东,那些问题跟我们真的没什么关系。”

其次,在困难时期,他们也要考虑所投资的全部其他企业。假如这5个VC合伙人每人还要照顾7家其他的公司,在困难时期,我干保证他们的时间和精力将会分配到那些投资了更多资金或者持有更大股份比例的公司。

当然,如果你能成为Zynga这样的公司,这5个投资人都会帮你。实际上,你公司的名字将可能出现在他们Twitter的介绍里或在他们的网站上。但是有多少创业公司有可能(在成长的道路上不遇到一些坎坷)成为下一个Zynga呢?

现在假设市场环境很好,你也处于非常热门的地位。现在你有5个投资人,他们中至少有一部分将会争取能在你的下一轮融资中拿到更多的股份。当然,你不可能让3个投资人的股份都从5%变成20%,否则你就出局了。这只是一个内部分配的斗争,如果你想引入新的投资人来领投下一轮并设定目标价格的话,也有会看到更多的斗争。

投资人多又多的好处,但也有不足。如果你融资时打算多找一些VC的话,我强烈建议找那些基金规模小一些、并且通常在你A轮融资之后不再投入更多资金的VC。有些VC公司是这样的目标,如果你想这么做的话,找出这样的VC。

注意我所举的例子是一轮融资有5家VC来分配,这也有可能是你在5年的时间内,做了3轮融资,一共引入了4家VC。这就是另外一个故事了,每家VC都是基于不同的信息、不同的价格以及不同的风险偏好。希望每家VC都领投或联合领投他们各自那一轮,这样在结构上就更和谐了。

仅选1家VC的缺陷

一轮融资只有1家VC是很普遍的,这种情况在很大程度上是因为大部分VC都有最低20%股份比例的门槛。因为会稀释你股份,引入多家VC的成本是非常高的。因此很明显,在同意与VC合作之前,你最好确信你真的对他们已经非常了解。我也一直建议创业者对VC做背景调查。

只找1家VC有一个非常明显的缺陷:如果你跟他不再相爱,你会很麻烦。下面是一些VC不支持他们投资过的项目的理由:

(1)最常见的情况是负责你这个项目的合伙人离职了,这是你就成了进退两难的投资组合公司。通常情况是VC派过来接受的新人会说他讲支持你,但这永远都不会是他的项目。一旦公司出现什么问题,他总是会离你远远的,以防有任何关联。

(2)投资你的VC,可能已处于他们基金的末期,如果你经营中遇到困难,他们没有资金支持你。

(3)这家VC可能已经对你失去信心。你跟VC可能在公司方向/战略或者如何应付困难的状况等问题上有不同的看法。

(4)我个人曾看到过一些VC不再支持某些他们曾经关注的行业。我知道很多VC放弃了网络视频1.0这个领域,还有很多消减了投资。

不管是什么原因,当你只有1个投资人而又陷入进退两难的困境时,唯一的解决办法是引入新的外部投资人。如果当前的投资人不给予支持的话,引入新投资人无疑是非常困难的。新投资人希望从他的前任VC那里听到的标准意见是:“我们100%支持这家公司,我们愿意完全等比例追加投资,甚至可能会多投一点。”如果你的VC让你处于两难境地,相信我,你是不会听到这些话的。

尽管如此,需要明确的是,大部分项目只有一家VC。

找两家VC的相互争夺问题

融资时找2个投资人分享是最具诱惑力的事情,在我看来,这是最佳的情形。你可以得到多家VC投资是的好处,又能避免其中的缺陷。如果你能做到,我喜欢两家VC参与的项目。如果你的公司做得很好,但需要一些更多的资金来证明自己,让当前VC分享一个内部融资轮是非常容易的。既不需要大额资金,也是给外界想要投资的人一个信心。

两家VC投资时最大的问题是相互争夺。所有的VC都希望能获得公司25%-33%的股份,这个比例是他们认为值得在可能是7-10年的投资期内,付出时间和资源的(如果公司成功的话)。他们几乎都有自己机密的最低股份要求——20%。好吧,就算泄密了。

因此,为了让两家VC投资,就需要稀释40%,这对于初创期的公司来说是很糟糕的。如果考虑到他们还会要求公司预留15-20%的期权池,那创始人在一轮融资之后就只剩下40%了。如果公司只有1个创始人,这说起来还不算太糟糕,但是如果公司有4个创始人,每人就只有10%了,但你们还有7-10年的工作需要继续(更不要说后续的三轮融资!)。

有很多VC并不坚持对于每个项目要求20%以上股份的原则,我建议你把他们找出来。他们通常能够跟其他VC很好合作,我曾经合作过True Ventures、First Round Capital、Greycroft、Rincon Ventures,等等。当然,还有大部分的微型风投(也称作超级天使)也不坚持这个最低股份要求。

你要寻求的最简单配置是下面两者之一:

(1)1家VC领投,获得20-25%的股份,1家小型VC跟投,获得7.5-15%的股份;

(2)2家VC领投,各获得15-17%的股份。

 

VCVC

 

融资时的原则

1. 必须要有领投VC

不管你采取哪种方案,都必须要有一个领投VC。如果你想找多家VC,那么将本轮出让股份的一半给一家VC,让其他4家VC分配剩余的一半。没有领投VC,就等于在公司遇到困难时没人管,也等于召集其他投资人采取行动,也就等于没有人因为投入较多而该谴责。必须,始终要有一个领投VC,不仅仅是为了度过困难时期,也为了解决常见的冲突。

2. 确保VC与你的匹配性

如果你选择领投VC,要确保他们跟你的发展阶段是匹配的。如果你的A轮融资规模是200万美元,而VC的基金规模是10亿美元,你要确信他们有投资和积极参与早期阶段的经历。如果你是做1000万美元的B轮融资,而一家1亿美元的基金要投入800万美元,你最好看看这家VC的资金已经投掉了多少?他们为你预留多少资金?以及他们在困难时期如何支持你?

3. 确保VC油箱里还有足够的油

在任何情况下,了解VC的基金处于什么阶段是个不错的主意。你不能在第一次与VC见面时问这个问题,但最后你要向他们委婉提出:他们的基金何时募集设立的、募集的基金规模、已经投资的额度、什么时候开始募集下一支基金、他们资金预留的策略是什么。最好你能通过与VC投资的其他公司沟通的方式对VC做尽职调查时,了解这些信息,并在与VC交流时予以确认。

4. 确信他们能合作愉快

在融资时,我常常看到一些表现强硬的VC,他们会强行争夺股份比例,驱赶某些VC投资人或天使。

我经常建议创业者:“如果VC在对你满意的时候不能友好合作并表现出自己最好的一面,想象一下在公司困难的时候或者最后要分配利益的时候,他们的做法将是什么样的?”

真的,在顺利的时候就表现混蛋的人到了困难时期是难以忍受的。你在读高中的时候是不是听够了这些话呢,还需要重温吗?

5. 先向外部投资人推销后续融资

我做VC的策略就是阶段不确定、愿意通过领投的方式追加投资好的项目,并增加我的持股比例。因此,很奇怪我建议你首先向外部投资人推销你的后续融资,即便对那些你喜欢的VC,以及那些你愿意领投你下一轮的VC。

原因如下:俗话说“好篱笆,才有好邻居。”我引申到VC就是“对外部推销,你就能获得好的内部投资人。”这让我们诚实。我认为如果你的内部VC希望领投下一轮,并给你一个合理的价格,你就没有必要过分推销你的项目,并期望获得可能最高的价格。获得外部投资人合理的价格或至少检验一下市场的兴趣水平。

6. 跟能够提供增值的天使保留空间

最后,我相信每个项目都应该融一轮有增值的天使。没错,我把很多微型VC算在这一类。如果有4-5个投资人每人愿意投资5-7.5万美元,那为什么要拒绝这些聪明与公司合作呢?他们不会在后续融资中等比例追加投资,他们不会要求最低的股权比例。

如果你潜在的VC拒绝伟大的天使或来自Founder Collective、Felicis Ventures、SV Angel或其他类似机构的小额投资,请再看一下上面的第4条。

原文作者:Mark Suster,GRP Partners创始合伙人。

译:桂曙光

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